domingo, 30 de noviembre de 2008

Un articulo de Tim Wood

A continuación hago un pequeño resumen de las conclusiones de un artículo realizado por Tim Wood, estudioso de los ciclos alcistas y bajistas basada en la Teoría de Dow. Yo no soy ningún experto en estas lides, pero sí que realmente me ha impresionado sus conclusiones. En resumen, y salvo que el inglés me haya causado una mala pasada, viene a decir que el ciclo alcista se puede determinar que empezó en el año 1974 y que viene a acabar en octubre de  2007, donde las nuevas alzas del Dow Jones de industriales no fueron confirmadas por las nuevas alzas en el de transportes, situación que segun la teoría de Dow confirma un alta de mercado. 

Es decir un total de 33 años de ciclo alcista que produjo una rentabilidad positiva de un 2385 %. Dicha alza se consiguió en 8 ciclos alcistas de 4 años cada uno.  Se pregunta si los máximos de octubre representaron los máximos de todo ese ciclo alcista ( el mayor de la historia en rentabilidades y en duración). Si fuera así, y siempre la teoría de Dow entraríamos ahora en una fase de corrección de la tendencia alcista que viene a durar un tercio de la tendencia alcista previa. Es decir tendriamos ciclo bajista hasta los años 2017 -2019. Por tanto sólo habríamos visto un año de caída frente a los 9 de ciclo bajista que nos quedarían de ver.

¿Mi opinión? La verdad que es duro oir estas previsiones y que aunque ningún escenario es desdeñable, sigo pensando lo mismo que hace unos meses: son momentos de ir teniendo más propensión a la renta fija que a la renta variable especialmente renta fija corporativa y de buenas empresas,  aunque buenos valores hay por todas partes a precios razonables.
 
Siempre después de un cambio significativo en la historia, existen momentos de crisis y estamos inmersos en la segunda crisis después de la venida de internet a nuestras vidas ( o la globalización que dicen) que está provocando un cambio crucial en el orden económico mundial con una facilidad increíble para que vayan entrando y saliendo nuevos agentes ( o bien compañías o bien países)  en el mercado. 

Si fuera cierto lo que dice Tim Wood, que lo considero un muy buen analista de la teoría de Dow, implicaría ser extraordinariamente prudente tendiendo un poco más hacia la renta fija que hacia la renta variable, pero eso no quita que uno tenga que estar absolutamente fuera de los mercados. Creo que siempre hay buenas ideas de inversión o existen momentos en que uno debe tender a seguir incrementando un poco su exposición y creo que en estos momentos la rentabilidad frente al riesgo asumido dan opciones interesantes. Por ello prometo en breve exponer una idea que estoy madurando estos días y que confío puede suponer un rendimiento interesante en el medio plazo. Una estructura combinada de un buen activo de renta fija con un ETF apalancado alcista que permita obtener rendimientos positivos si el mercado rebota con una inversión muy limitada por estar el activo apalancado. O sea, que es momento de empezar a ser valiente pero con cabeza y prudencia. Como bien dice Draaisma de Morgan Stanley hay que ser especialmente paciente cuando uno está en ciclos bajistas.

El enlace que baso mis comentarios es el siguiente:

http://www.safehaven.com/article-11955.htm

Gracias


domingo, 23 de noviembre de 2008

¿ Cómo están los spreads de los bancos?

Solo un breve apunte de algunos bancos para conocer como estan sus spread a 5 años de la deuda senior como indicativo de cada a poder ir mirando algún tipo de oportunidad en los mercados de renta fija y especialmente de preferentes.

Los datos están desordenados pero puede ser un buen indicativo de comparación. Al lado pongo algunos ejemplos de como estan los spread en preferentes ( tier 1)

HBOS: 111 puntos basicos frente a 528 de preferentes
CREDIT SUISSE: 135 puntos básicos
SOCIETE GENERALE: 95 puntos básicos frente a 796 de spread de preferentes
UBS: 133 puntos básicos frente a 744 de spread de preferentes.
RABOBANK: 86 puntos básicos
HSBC: 85 puntos básicos
CREDIT AGRICOLE: 71 puntos basicos frente a 728 pb de preferentes
RBS: 109 puntos básicos
BBVA: 73 puntos básicos
LLOYDS BANK: 71 puntos básicos
BARCLAYS: 121 puntos básicos fente a 628 ob de spread de preferentes.
BNP: 55 puntos básicos frente a 524 pb de spread de preferentes.
FORTIS: 67 puntos básicos frente a 925 puntos básicos de spread de preferentes.
DEUTSCHE BANK: 109 puntos básicos frente a 770 pb de spread de preferentes


Es decir creo que en estos momentos comprar preferentes de fortis o de deutchse bank o de bnp arroja muy buena rentabilidad frente al riesgo asumido. Lo que esta claro que en toda opcion en estos momentos que se considere el riesgo es elevado pero al final si las cosas se normalizan el recorrido al alza de estos instrumentos de deuda pueden ser impresionantes. Es mucho mas logico que todos los bancos usen su capacidad para endeudarse mediante deuda senior para financiarse y en la medida que tengan que reducir deuda lo haran mediante la recompra de preferentes. Al menos esa es mi apuesta para los próximos años.

Gracias

Dentro de poco vamos a volver a sacar rentabilidades del 2

Cualquier pensamiento alcista sobre los mercados de renta variable y especialmente de renta fija han resultado realmente absolutamente negativos hasta la fecha. No obstante sigo pensando que se plantea una ocasión histórica para obtener muy buenas rentabilidades futuras en los mercados de renta fija.

Los indicadores de miedo siguen al alza medidos por el itraxx y no da sintomas de querer recortar. Y sin embargo sigo pensando que las oportunidades en la renta fija siguen estando alli si uno busca compañias con buenos balances y aprovechando esos spread que reflejan el panico.

Esta semana he estado comprando de nuevo CMS del santander a niveles de 45 %. Las cms , recuerdo, pagan cupones variables vinculadas a la rentabilidad de los plazos de 10 años. Si es cierto que el cupon puede bajar en la medida que caigan los tipos de interés, pero creo que durante un tiempo los spread no se relajaran demasiado y eso hara que la remuneracion siga siendo relativamente alta en relación a como están los tipos de interés oficiales (ahora al 3,25 %).

¿ Comprarán las compañías acciones propias en el mercado o irán progresivamente a recomprar deuda y bajar su endeudamiento?

Creo que allí está la cuestión.

Las compañías ante una perspectiva global de menor crecimiento van a disminuir sus planes de nuevas inversiones al menos por el momento y claro está que la actividad de compras de otras empresas está en mínimos por falta de financiación y por desinterés de las compañías en meterse en nuevos embolados que ya bastante tiene cada uno en su casa. Entonces qué harán las empresas y los bancos con esos ingresos que todos los días están generando. Ante ello pueden ir acumulando caja y lo primero que van a hacer, creo, es ir reducindo el desapalancamiento frente a la recompra de acciones que habia sido hasta hace poco el principal objetivo de las sociedades.

Cuando han dejado de recomprar acciones muchas compañías han bajado de forma violenta y ahora el uso parece que se va a destinar a recomprar su propia deuda que en estos momentos están cotizando muy por debajo de nominal.

Por ejemplo el Santander con la ampliación de capital, de cara al bonista es una buena noticia ya que tiene una mayor base de capital. No lo eran las compras de otros bancos que hacía pero sí esta emisión que se destina básicamente a reforzar el capital. Pero ahora que todo el mundo le cae o se debilita el crecimiento de beneficios tiene la deuda para poder generar beneficios extraordinarios interesantes. Si recompra sus acciones preferentes a 45 cuando las tiene contabilizadas como deuda a 100 consigue dar de baja un pasivo de 100 contra caja de 45 y genera una plusvalia de 55. Si tiene una alta base de capital como asi es y ademas espera que entre caja en la sociedad via mejora de negocios recientemente adquiridos va a suponer una presion alcista sobre estos titulos. En la medida que vaya recortando la deuda eso va a generar a su vez mejores spread y ese proceso se va a retroalimentar.

Ahora puede endeudarse via depositos a niveles de 4.25 a año y empieza a suponer menos que el cupon que tiene que pagar por lo que creo que va a ser una muy buena operacion a medio plazo. Mientras nos queda el riesgo de no cobrar cupon en el caso que se suspenda el dividendo, pero creo no sera asi. Es mas, creo que se podria empezar a vender ya fondos de inversion monetarios que se espera que tiendan hacia rentabilidades mas bajas y comprar estos activos que tienen tanta penalizacion en precio. Otra buena opcion seria comprar tipo fijo pero los precios no estan tan castigados como las cms al menos del santander. Por otro lado sigo pensando que no da muy buena imagen el tener deuda valorada al 45 por ciento. Dudo que con las acciones se gane tanto como con las preferentes porque estas si que en un determinado momento - si al final se amortizan- se tiene el precio de referencia de 100.